مقدمة

كمشروع نجم DeFi القديم، اقترح MakerDAO مفهوم خطة النهاية بغاية إعادة تشكيل أعمال الأصول التابعة لها خلال العقد القادم لتحقيق اللامركزية الكاملة لـ DAI. يقدم هذا المقال مقدمة موجزة عن آلية MakerDAO، ويوضح خطة النهاية، ويغوص في تغييرات أعمال البيئة البروتوكول والوضع المالي الحالي.

ما هو MakerDAO؟

تأسست في عام 2015، MakerDAO مقرها في سان فرانسيسكو، الولايات المتحدة. في البداية، تم تطوير البروتوكول تحت قيادة Maker Foundation، التي انتقلت إلى حكم مركزي مفوض بالكامل في يوليو 2021، مما أدى إلى تسليم جميع العمليات إلى MakerDAO. تم تفكيك المؤسسة رسميًا بضعة أشهر لاحقًا، مما ترك MakerDAO لإدارة البروتوكول من خلال التصويت.

تم إطلاق المنتج الأساسي من قبل البروتوكول وهو عملة مستقرة مدعومة بزيادة الضمان DAI. DAI هو رمز ERC-20 يتم ضربه وإصداره عن طريق رهن الأصول على السلسلة بنسبة زيادة الضمان معينة، مرتبط بالدولار الأمريكي بنسبة 1:1. في عام 2017، قدم الفريق نظام الضمان الفردي DAI (SCD)، مما يتيح للمستخدمين ضرب DAI باستخدام ETH كرهن. في عام 2019، قاموا بإطلاق نظام الضمان المتعدد (MCD)، مقبولًا الأصول الرهنية بخلاف ETH، وأعادوا تسمية مواقف الديون المرهونة (CDP) إلى الخزائن. بالإضافة إلى ذلك، تم تقديم سعر الادخار الرسمي لـ DAI (DSR)، مما يتيح للمستخدمين كسب الفائدة عن طريق إيداع DAI.

في يوليو 2020، لزيادة سيولة DAI، قدم البروتوكول وحدة تثبيت السعر الأساسية (PSM). يسهل هذا المنتج بشكل أساسي صفقات تبادل العملات بسعر ثابت استنادًا إلى DAI، مما يتيح للمستخدمين إيداع stablecoins مثل USDC وإطلاق DAI بمعدل 1:1، مع رسم معاملة بنسبة 0.1٪. يعمل USDC المودع كأصل احتياطي، تحكم فيه حاملو رمز MKR من خلال التصويت.

حاليًا، يدعم PSM الأصول مثل USDC و USDP و GUSD. مع إجمالي إمداد DAI بلغ 5.288 مليار، تم تحقيق 3.346 مليار DAI من خلال PSM، مما يمثل 63.28٪. وهذا يعني أن أكثر من نصف DAI مدعوم بـ USDC، مما يكشف عن الاعتماد المفرط على USDC في البروتوكول.

المصدر:https://daistats.com/#/overview

مصدر:https://daistats.com/#/collateral

الحد من الاعتماد على USDC

في أغسطس 2022، واجه Tornado Cash عقوبات من وزارة الخزانة الأمريكية، مما أدى إلى تجميد أصول إصدار العملات المستقرة الرئيسية في محافظ Tornado Cash، بما في ذلك Circle، الجهة المصدرة لـ USDC. نظرًا لكون USDC هو الرهن الأكثر بروزًا في نظام MakerDAO، أثار تجميد عناوين المستخدم من قبل Circle مخاوف بين أعضاء المجتمع. ونتيجة لذلك، تم تقديم عدة مقترحات لضبط هيكل رأس المال وتقليل الاعتماد على USDC كأصل وحيد. تشمل هذه المقترحات ما يلي:

1. في البداية، تم إجراء تعديلات على معلمات المخاطر لخزان ETH، مما أدى إلى زيادة سقف الديون وتخفيض رسوم الاستقرار لجذب المستخدمين.
2. بعد ذلك، تم تأييد دعم الأصول العالمية الحقيقية كضمان للقروض، مما يشمل العقارات المتجزأة، والسندات، والمستحقات، وغيرها. تمت الموافقة على اقتراح MIP65، الذي يخصص 500 مليون دولار للاستثمار في السندات الحكومية والشركات القصيرة الأجل.
3. في سبتمبر 2022، تم إقامة تعاون مع كوينبيس، ومن خلال اقتراح MIP81، كان من المقرر إيداع 1.6 مليار دولار من USDC المحتفوظ بها في بركة PSM في كوينبيس برايم، بسعر فائدة سنوي قدره 1.5%.

أعمال الإقراض الجديدة: بروتوكول سبارك

مع تطور MakerDAO، نضجت تدريجيًا مخططات النظام البيئي الخاصة بها، مع أكثر من 400 تطبيق ومزود خدمة يدمجون DAI. وراء سوق العملات المستقرة، البروتوكول يقوم بمغامرة في مجال الإقراض. لقد أسس الفريق شركة Phoenix Labs، شركة تطوير، وعلى وشك إطلاق أول بروتوكول للإقراض الخاص به، Spark Protocol.

أول منتج إقراض بواجهة أمامية في "خطة النهاية"، سبارك ليند، مبني على عقود ذكية Aave V3. يمكن للمستخدمين إيداع الأصول اللامركزية عالية السيولة (مثل ETH و wBTC) كضمان لاقتراض DAI وفقًا لنموذج سعر الفائدة. وقد ذكر الفريق أنه، خلال العامين القادمين، بمجرد أن يصل حجم إقراض DAI إلى 100 مليون دولار، سيتم توزيع 10% من الأرباح في سوق DAI إلى Aave.

يدعم واجهة Spark Lend الأمامية PSM و DSR لـ MakerDAO، مما يتيح لحاملي USDC استخدام PSM مباشرة من خلال الصفحة الرئيسية لبروتوكول Spark لتحويل USDC إلى DAI وكسب فائدة الإيداع عبر DSR.

وظيفة مهمة أخرى لـ Spark Lend هي توجيه استخدام الأدوات المشتقة من الضمان EtherDAI التي أطلقتها البروتوكول. يتضمن هذا المنتج ETHD و EtherDAI Vault ، حيث يتم دعم ETHD بواسطة رموز الرهن السائلة ، مثل stETH من Lido. يمكن للمستخدمين تغليف stETH في ETHD وإيداعه كضمان في EtherDAI Vault لإطلاق DAI ، مع القدرة على استرداد stETH بـ ETHD. يعد EtherDAI منتج MakerDAO للدخول إلى مسار LSD ، مما قد يحفز السيولة من خلال إعداد تعدين سوائل ETHD/DAI على Uniswap وتوجيه الطلب من خلال تعيين رسوم الاستقرار على الصفر.

وفقًا لخريطة الطريق، سيتم إطلاق المنتج في أبريل 2023، مع التعاون مع بروتوكولات الإقراض بسعر ثابت مثل Sense Finance و Element Finance المخطط له في النصف الثاني من العام. بالإضافة إلى ذلك، من المتوقع تحسينات مثل المعالجات المرنة والدعم عبر السلاسل في المستقبل.

المصدر:https://forum.makerdao.com/t/announcing-phoenix-labs-and-spark-protocol/19731

تحليل مالي

الإيرادات

مصادر الدخل الحالية لـ MakerDAO ثلاثية: دخل رسوم الاستقرار من الخزائن، ودخل عقوبة التصفية المحصلة من الخزانة، ورسوم معاملات العملات المستقرة المحصلة من خلال PSM.

سابقًا، كانت مصادر الدخل الرئيسية هي رسوم الاستقرار ورسوم التصفية المحصلة من الخزائن ETH. ومع ذلك، مع زيادة استثمار البروتوكول في الأصول العالمية الحقيقية (RWA) تدريجياً، بدأت الربحية تعتمد أكثر على RWA، مع RWA الآن يسهم بشكل أكبر في إيرادات البروتوكول.

زيادة الاستثمار في RWA يمكن أن تعزز الإيرادات، ولكن قد تنحرف أيضًا عن الهدف الأصلي لـ "عملة مستقرة لامركزية" وتُقدم بالإضافة إلى ذلك مخاطر تنظيمية ومخاطر تعثر القروض.

المصدر:https://dune.com/SebVentures/الصانع---accounting_1

النفقات

تنبع النفقات الرئيسية للبروتوكول من رواتب أعضاء الفريق وحوكمة البروتوكول والتطوير المستقبلي، بين أمور أخرى، مع الجزء الأكبر يتمثل في تعويض المطورين.

سابقًا، خلال سوق الثيران، تجاوزت إيرادات MakerDAO بكثير مصروفاتها، مما أدى إلى فائض. ومع ذلك، بسبب تقلبات السوق وتراجع الطلب على DAI، انخفضت الإيرادات. بالتزامن مع إدخال استثمارات الأصول RWA، فإن النسبة المتزايدة من الأصول RWA في محفظة الأصول قد ساهمت بشكل ملحوظ في تحسين الوضع المالي. نظرًا لانخفاض الإيرادات في ظروف سوق الدببة ولنفقات الفريق الكبيرة، يظل البروتوكول في حالة خسارة صافية.

خطة النهاية

خطة نهاية اللعبة هي مفهوم إعادة تنظيم هيكلي اقترحه فريق MakerDAO في يونيو 2022 ، بهدف تحقيق اللامركزية على مدى السنوات العشر القادمة. الفكرة الأساسية هي تقسيم البروتوكول إلى مجتمعات أصغر متعددة مع وظائف Maker ، تسمى "MetaDAOs". سيكون لكل MetaDAO رمزه المميز وخزينته ، حيث يعمل على الواجهة الأمامية ويديره لجنة مستقلة عن نظام حوكمة Maker ، وبالتالي نقل MakerDAO من نظام الرمز المميز المزدوج إلى نظام متعدد الرموز المميزة.

المصدر: اقتراح المجتمعhttps://forum.makerdao.com/t/endgame-plan-v3-complete-overview/17427

سيكون هناك ثلاثة أنواع من MetaDAOs: Governor، Creator، وProtector، كل منها يخدم وظائف مختلفة. سيكون المحافظون مسؤولين عن تنظيم حوكمة الموظفين اللامركزية وحوكمة السلسلة، سيتركز الأصناع على تطوير ميزات المنتج وتعزيز البيئة البيئية، مثل فريق بروتوكول Spark، وسيدير الحماة خزائن RWA ويتولى شؤونها القانونية المتعلقة.

سيتشابه حكم الحكومة الداخلية لـ MetaDAO بـ MakerCore، مستخدمًا ERC-20 لحكم التصويت. وفقًا للخطة النهائية، ستكون هناك مجموعة من 2 مليار رمز MDAO، يتم توزيعها من خلال التعدين، حيث يُخصص 20% لتعدين DAI، و 40% لتعدين ETHD، و 40% لتعدين MKR، مما يجذب المزيد من الضمانات. على الرغم من أن MetaDAOs ستمتلك رموز MDAO الخاصة بها لحكم التصويت، إلا أنها ستعتمد على عملية حكم MakerCore، مما يعني أن حاملي MKR يحتفظون بالحق في الاستئناف والتحكم النهائي.

تهدف خطة نهاية اللعبة أيضًا إلى معالجة العجز المالي الحالي في بروتوكول MakerDAO، أساسًا من خلال زيادة الاستثمار في أصول RWA. ومع ذلك، ونظرًا لاحتمال تشديد التنظيم على RWA، اقترح المؤسس رون ثلاث استراتيجيات ضمان.

• وضع الحمامة: هذا هو حال Maker بشكل أساسي، مركزًا على توليد الدخل لمدة تقارب ثلاث سنوات، مع تعرض غير مقيد لأصول RWA، مع الحفاظ على تثبيت 1:1 بين DAI والدولار الأمريكي.
• وضع النسر: إذا تمت تساؤلات حول مصداقية DAI بعد ثلاث سنوات، سيتم اعتماد هذه الاستراتيجية، محددين تعرض المخاطر الناشئة عن RWA إلى 25% وقد يتم تحطيم تثبيت DAI بالدولار الأمريكي في هذه المرحلة.
• الوضع الفينيقي: إذا تمت مصادرة جميع الضمانات RWA، سيتم تنفيذ هذه الاستراتيجية.

يتم تقسيم خطة النهاية بأكملها إلى أربع مراحل، حيث يتم إطلاق مرحلة الإعداد في غضون 12 شهرًا، بما في ذلك بناء ETHD، وإطلاق ستة MetaDAOs، وبدء تعدين السيولة، وغيرها من المبادرات.

استنتاج

وفي الختام، MakerDAO، كمشروع DeFi النجم، لديه آلية منتج ناضجة. تشمل مخططات النظام البيئي المتنامية له حلولًا سلسلة لتقليل حصة USDC كأصول احتياطية، مثل إدخال استثمارات في الأصول العالمية الحقيقية (RWA).

مع زيادة نسبة استثمارات RWA، قد تحسنت إيرادات البروتوكول، مما أدى إلى تحسن الوضع المالي. ومع ذلك، تنحرف هذه الطريقة عن هدف اللامركزية الكاملة وتقدم مخاطر الافتراض والقروض. بالإضافة إلى ذلك، نظرًا لتأثير سوق الدببة والنفقات الكبيرة على رواتب المطورين، يظل البروتوكول في خسارة صافية.

ردًا على سلسلة من مشكلات البروتوكول الحالية، اقترح المؤسس خطة "نهاية اللعبة" بهدف تحقيق إعادة هيكلة الأصول خلال العقد القادم، وتعزيز DAI كعملة عالمية غير منحازة من خلال تنويع التطوير. منتج الإقراض Spark Protocol، كأول تطبيق لخطة "نهاية اللعبة"، على وشك الإطلاق، مما يمثل بداية تحول أعمال MakerDAO والتنافس المباشر مع مشاريع النجوم القدامى مثل Aave وCompound.