加密资产正重塑企业财报

财报季向来是资本市场最诚实的时刻。随着比特币和以太坊逐步进入企业资产负债表，它们不再仅仅是投资标的，更成为估值模型中最敏感的变量之一。

2025年第二季度，多家与加密资产强相关的上市公司交出了各具特色的"中场成绩单"：有的借助BTC涨幅实现利润大幅增长，有的通过ETH质押收益扭转核心业务亏损，还有的通过ETF间接持有加密资产。

本文选取了六家处于不同行业和发展阶段的公司进行深入分析，它们共同体现出一个趋势：BTC正成为估值放大器，ETH则成为现金流引擎，企业的资产负债表正在发生根本性转变。

报表中的比特币：信仰仍是主旋律，但变量在增多

某科技集团：用BTC讲故事，用期权放大估值

没有公司比这家科技集团更懂得如何将比特币写入财报并放大为估值引擎。

2025年第二季度，该公司披露持有约20亿美元的比特币资产，包括约12亿美元的现货和约8亿美元的BTC看涨期权。这种结构本质上是一种"杠杆化的数字资产押注"，不仅能获得上涨收益，还能放大市值增长的非线性弹性。

其每股收益从去年同期的-0.86美元跃升至5.72美元，净利润突破8亿美元，几乎全部来自BTC的未实现估值收益和期权敞口市值变化。

与某软件公司的长期配置不同，该科技集团的BTC策略更像一次激进的财务实验：利用市场对BTC上涨的预期，构建可讲述的估值模型，对冲业务尚未成型的风险，制造财务端的"叙事溢出"。

同时，公司报告提及将继续开发奖励机制和加密钱包嵌入式代币，并申请多只品牌ETF注册，尝试以"内容平台+金融产品"的复合路径锁定更广泛的流动性。

某软件公司：BTC持有的先行者

与上述科技集团的高波动、高弹性策略不同，这家软件公司仍是BTC财报化的范式构建者。

截至2025年Q2，公司持有628,791枚比特币，总投入成本约460.7亿美元，平均买入成本73,277美元，季度新增88,109枚。由于采用公允价值计量，第二季度营收高达140.3亿美元，其中140亿来自BTC未实现浮盈，占比超99%。

传统软件业务仅贡献1.145亿美元，占比不到1%，几乎已边缘化。

Q2净利润达100.2亿美元，同比扭亏为盈，每股收益32.6美元，预计全年将超80美元。公司还宣布通过发行永续优先股再融资42亿美元用于继续增持比特币，展现出"资本加码、信仰递进"的扩张路径。

该公司的模式是将比特币写入报表主轴，转型为"数字资产储备平台"，并将BTC与美股估值体系高度绑定。

某矿业公司：BTC挖矿者的财报边界

作为北美最大矿企之一，该公司2025年Q2产出2,121枚BTC，同比增69%，贡献营收1.53亿美元。其比特币库存达17,200枚，价值超20亿美元。

与前两家公司不同，这家矿企的BTC更多是"运营性产出"，反映为营业收入而非资产配置，属于典型的"产出派"逻辑，不能主动影响资产负债表，只能被动记录BTC带来的收益与成本。

Q2净利润2.19亿美元，EBITDA高达4.95亿美元，反映其在BTC牛市下的高经营杠杆。不过，面对全球算力激增、电力价格波动、减半后区块奖励减少等因素，其报表弹性未来或面临压缩。

该公司是典型的"算力溢价"企业——BTC上涨时创造高利润，下跌时面临盈亏平衡点挑战。

质押型企业：ETH成为财报中的"现金流引擎"？

与BTC主要体现为"估值放大"不同，以太坊因具备原生质押收益能力，正成为部分企业探索"报表现金流构建"的工具。尤其在美国会计准则允许将质押收入归为经常性收入的背景下，这种结构开始可行。

虽然直接持有ETH的上市公司仍不多，但已有"先行者"展现ETH在企业资产负债表中可能扮演的新角色。

某交易平台：收入首超交易费，ETH质押生成可计量收益

作为全球最大加密交易所之一，该平台资产负债表兼具BTC与ETH持仓。截至2025年6月30日：

• 自营地址持有约137,300枚ETH；
• 通过云服务和托管服务，代理质押的ETH总量约260万枚，占全网质押份额约14%；
• 第二季度staking服务收入约1.91亿美元，其中超65%来自ETH staking，约1.24亿美元。

这部分构成其订阅与服务收入的核心来源，属于经常性收入，公司在Q2报告中首次将ETH质押正式纳入经常性收入栏目。

2025年Q2，公司总营收14.97亿美元，其中staking服务营收1.91亿美元（占12.8%），ETH staking贡献约1.24亿美元，年化增长超70%。

与交易量下降40%、交易费收入环比下降39%形成鲜明对比，Staking收入成为该平台逆周期对冲结构的核心。财报首次披露staking收入细节，包括用户收益返还、平台运营分成和自营节点收入三部分。

值得注意的是，该公司是目前唯一系统性披露ETH staking收入的上市公司，其模型具备行业范式引导价值。

某科技公司：ETH储备第一，非官方财报模型激进

截至2025年8月，该公司尚未向SEC披露Q2季报，其ETH储备与收益数据主要来自媒体报道和链上地址分析，尚不构成财务分析依据，仅具趋势观察价值。

据多家媒体7月底报道，该公司已成为ETH储备量最多的上市公司，自称Q2内完成625,000枚ETH建仓，市值超20亿美元，90%以上进入质押状态，年化收益率3.5%-4.2%。

媒体推测其Q2来自ETH质押的未实现收益达3200万至4100万美元。但由于未披露完整财报，无法确认此收益是否入表及记账方式。

尽管如此，该公司Q2股价上涨超700%，市值突破65亿美元，被视为ETH财报化方向的先行实验者，类似于某软件公司在BTC财报化中的定位。

某游戏公司：第二大ETH储备企业，Q2财报未披露

根据公开ETH储备追踪数据，该公司持有约480,031枚ETH，位列第二。95%以上ETH投入质押池（包括Rocket Pool、Lido与自建节点），构建类似"链上收益信托"结构。

据Q1财报，ETH质押收益首次覆盖核心广告平台业务成本，并首次录得季度正向运营利润。若Q2 ETH价格与收益率保持平稳，预估来自ETH质押的总收益在2000万至3000万美元区间。

值得注意的是，该公司2025年上半年进行两次战略股权融资，引入链上基金结构作为抵押物，ETH储备用于这些融资的"链上证明"，显示公司正积极探索将ETH质押视为"财务信用工具"。

不过该公司截至目前尚未发布2025 Q2财报，其ETH储备与收益结构来自2025年Q1季报和媒体跟踪数据，因此仅作财报结构样本参考，不构成投资依据。

结语

从科技集团到游戏公司，这些企业展现出一个趋势：加密资产不再只是投机工具或对冲配置，而正逐步内化为企业的"财务引擎"与"报表结构变量"。比特币为报表带来非线性估值放大，以太坊则通过质押构建稳定现金流。

尽管当前仍处财务化早期，合规挑战与估值波动依然存在，但这六家企业的Q2表现预示了一个可能方向——Web3资产正成为Web2财报的"新语法"。