Pasar saham AS mengalami fluktuasi paling parah sejak 2019

Minggu lalu, meskipun pasar saham AS secara keseluruhan stabil, namun terjadi fluktuasi besar. Pada hari Senin, pasar mengalami penjualan panik, pada hari Selasa terjadi rebound yang kuat, pada hari Rabu kembali turun, pada hari Kamis, data pengangguran memicu pembelian di titik terendah, dan pada hari Jumat rebound berlanjut meskipun dengan kekuatan yang melemah. Pasar saham dan pasar kripto memiliki hubungan yang erat, resesi ekonomi AS dan penghapusan perdagangan arbitrase yen menjadi fokus perhatian pasar.

Minggu ini, pasar saham mengalami fluktuasi puncak dan lembah sekitar 4,5%, mencatatkan gelombang terbesar sejak 2019. Fluktuasi berarti risiko, tetapi juga mewakili peluang. Saat ini, data ekonomi Amerika Serikat secara keseluruhan baik, dan tren menunjukkan perbaikan, hanya sedikit indikator yang mendukung teori resesi. Pertumbuhan laba perusahaan tetap stabil, hanya saja tingkat kejutan tidak meluas. Di Jepang, karena utang yang besar sulit dicerna melalui pertumbuhan ekonomi, kenaikan suku bunga terus-menerus hampir tidak mungkin.

Kekhawatiran yang disebabkan oleh kenaikan suku bunga yang tidak terduga memicu penutupan posisi leverage tinggi, dan tindakan ini pada hari Senin pada dasarnya telah berakhir. Tren pasar pendapatan tetap dan valuta asing yang dipimpin oleh lembaga besar tidak sesuai dengan karakteristik perdagangan panik atau kekurangan likuiditas. Oleh karena itu, dapat disimpulkan bahwa hari Senin lebih mungkin merupakan pembunuhan yang salah yang disebabkan oleh reaksi yang berlebihan.

Namun, tren pergeseran emosi pasar dari agresif ke defensif belum berbalik. Rasa kecewa terhadap saham teknologi besar telah meningkat ke tingkat "narasi pembunuhan". Kecuali laporan keuangan Nvidia dapat membuktikan keraguan sekali lagi, indeks Dow Jones dan S&P 500 mungkin akan mengungguli Nasdaq 100 dalam beberapa bulan mendatang. Dari sudut pandang perdagangan, saham siklikal baru-baru ini berkinerja lebih buruk dibandingkan dengan saham defensif, dan kemungkinan akan ada rebound besar dalam jangka pendek.

Analisis Harapan Penurunan Suku Bunga di Bulan September

Berdasarkan perhitungan aturan Taylor, target suku bunga dana federal Federal Reserve seharusnya sekitar 4%, 150 basis poin lebih rendah dari suku bunga saat ini. Federal Reserve memiliki alasan untuk segera menyesuaikan kebijakan untuk beradaptasi dengan kondisi ekonomi saat ini.

Pasar memperkirakan bahwa penurunan suku bunga dalam pertemuan FOMC September mungkin melebihi 25 basis poin. Pada hari Senin, ada harapan untuk pemotongan suku bunga sebesar 63 basis poin, dan akhirnya minggu ini ditutup pada 38 basis poin. Saat ini, pasar telah mencerna ekspektasi pemotongan suku bunga sebanyak 100 basis poin (yaitu empat kali) dalam tahun ini.

Pengurangan suku bunga yang pertama kali melebihi 25 basis poin dan lebih dari 3 kali dalam tahun ini memerlukan dukungan data yang terus memburuk, terutama data pasar kerja. Jika data mendukung, pasar akan secara bertahap memperkirakan kemungkinan pengurangan suku bunga 50 basis poin pada bulan September bahkan pengurangan suku bunga 125 basis poin dalam tahun ini.

Dalam jangka pendek, pasar suku bunga AS didominasi oleh "naik lalu melakukan koreksi", sementara dalam jangka menengah dan panjang berada dalam mode "beli saat turun", karena siklus penurunan suku bunga pasti akan dimulai. Pasar perlu waktu untuk membentuk konsensus apakah kenaikan tingkat pengangguran menandakan perlambatan ekonomi dan potensi resesi, selama waktu tersebut, emosi akan berfluktuasi.

Analisis Pasar Kripto

Pasar kripto telah mengalami penyesuaian paling tajam sejak krisis FTX, dengan harga Bitcoin turun lebih dari 15% sebelum pulih. Penyesuaian kali ini terutama dipicu oleh penyesuaian pasar tradisional, yang disebabkan oleh peristiwa internal di pasar non-kripto. Dari segi teknis, pasar sangat oversold, pada tingkat yang setara dengan 16 Agustus tahun lalu.

Investor ritel memainkan peran penting dalam penyesuaian kali ini. Arus keluar dana untuk ETF spot Bitcoin meningkat signifikan pada bulan Agustus, mencapai jumlah arus keluar bulanan tertinggi sejak didirikan. Sebaliknya, perilaku pengurangan risiko oleh peserta pasar berjangka AS terbatas, perubahan posisi kontrak berjangka Bitcoin CME menunjukkan bahwa investor berjangka masih tetap optimis.

Bitcoin jatuh ke level terendah sekitar 49.000 dolar AS minggu lalu, mendekati estimasi biaya produksi Bitcoin oleh JPMorgan. Jika harga tetap berada di level ini atau lebih rendah untuk jangka waktu yang lama, akan memberikan tekanan pada penambang, yang mungkin lebih lanjut menurunkan harga Bitcoin.

Beberapa faktor mungkin membuat investor institusi tetap optimis:

• Morgan Stanley memungkinkan penasihat kekayaan untuk merekomendasikan ETF spot Bitcoin kepada klien
• Tekanan penyelesaian pembayaran cryptocurrency terkait kasus kebangkrutan Mt. Gox dan Genesis mungkin telah berlalu
• Pembayaran tunai lebih dari seratus miliar dolar setelah kebangkrutan FTX mungkin akan merangsang permintaan pasar kripto pada akhir tahun.
• Kedua partai di Amerika Serikat mungkin mendukung regulasi yang menguntungkan cryptocurrency.

Analisis Modal dan Posisi

Meskipun alokasi saham baru-baru ini berkurang secara signifikan karena penurunan harga saham dan peningkatan alokasi obligasi, proporsi alokasi saham saat ini (46.5%) masih jelas lebih tinggi daripada rata-rata setelah 2015. Untuk mengembalikan alokasi saham ke rata-rata setelah 2015, harga saham perlu turun lebih lanjut sebesar 8%.

Saat ini, proporsi alokasi kas investor sangat rendah, menunjukkan bahwa lebih banyak dana terkonsentrasi pada saham dan obligasi. Alokasi kas yang rendah dapat meningkatkan kerentanan pasar ketika menghadapi tekanan, karena saat pasar turun, investor mungkin perlu menjual aset untuk mendapatkan kas, yang dapat memperburuk fluktuasi pasar.

Dalam waktu dekat, alokasi obligasi meningkat secara signifikan, karena investor beralih ke obligasi sebagai aset safe haven selama penyesuaian pasar saham. Respon investor ritel relatif moderat, dan tidak ada penarikan dana secara besar-besaran. Survei sentimen ritel tetap cenderung positif.

Perubahan posisi kontrak berjangka Nikkei menunjukkan bahwa investor spekulatif telah secara signifikan mengurangi posisi long. Posisi short bersih spekulatif yen hampir nol hingga Selasa lalu.

Analisis Skala "Arbitrase Yen"

Perdagangan arbitrase yen utama terdiri dari tiga bagian:

1. Investor asing membeli saham Jepang dan melakukan short selling derivatif yen senilai sekitar 600 miliar dolar.
2. Investor asing meminjam yen untuk berinvestasi di aset luar negeri, pada akhir kuartal pertama 2014 sekitar 4200 miliar dolar.
3. Investor domestik Jepang membeli saham dan obligasi asing dengan yen, sebelum penyesuaian sekitar 3,5 triliun dolar AS.

Estimasi total skala perdagangan arbitrase yen sekitar 40 triliun dolar AS. Jika inflasi Jepang memaksa bank sentral untuk menaikkan suku bunga, perdagangan semacam ini mungkin akan berkurang secara bertahap.

Ringkasan Perilaku Investor

1. Investor yang mengikuti tren atau spekulatif (seperti CTA): Baru-baru ini banyak menjual posisi long saham yang sebelumnya dimiliki dan posisi short yen.
2. Perdagangan arbitrase yen: Transaksi sebesar 4 triliun dolar AS belum dicabut secara besar-besaran.
3. Dana risiko paritas: Mengurangi investasi karena fluktuasi pasar yang besar, tetapi dengan tingkat yang lebih kecil dibandingkan CTA. Kenaikan harga obligasi membantu mengendalikan kerugian.
4. Investor biasa: dibandingkan dengan penurunan pasar saham sebelumnya, penarikan dana tidak banyak.

Sejak akhir Mei, dana tema China terus mengalir masuk ke dalam dana pasif, dengan aliran masuk sebesar 3,1 miliar dolar AS selama seminggu. Meskipun pasar bergejolak, aliran dana saham tetap positif selama 16 minggu berturut-turut, bahkan meningkat dibandingkan minggu sebelumnya. Aliran dana obligasi mengalami perlambatan.

Alokasi investor subjektif turun dari tingkat yang lebih tinggi menjadi sedikit di bawah rata-rata (persentil 36). Alokasi strategi sistematik juga turun dari tingkat yang lebih tinggi menjadi sedikit di bawah rata-rata (persentil 38), keduanya merupakan penurunan ke tingkat yang begitu rendah untuk pertama kalinya setelah penurunan besar musim panas lalu.

Indeks VIX pada hari Senin mengalami fluktuasi lebih dari 40 poin dalam satu hari, mencetak rekor sejarah. Mengingat fluktuasi pasar kurang dari 3%, meja perdagangan Goldman Sachs mengomentari ini sebagai "guncangan pasar yang berfluktuasi, bukan guncangan pasar saham". Terdapat masalah likuiditas di pasar VIX, dan kepanikan di pasar derivatif diperbesar. Sebelum jatuh tempo VIX pada 21 Agustus, pasar mungkin tetap bergolak.

Statistik dari divisi pialang Goldman Sachs menunjukkan bahwa pelanggan melakukan penjualan bersih produk dana untuk minggu ketiga berturut-turut, sementara saham individu mencatat pembelian bersih terbesar dalam enam bulan, terutama di sektor teknologi informasi, barang konsumsi yang diperlukan, industri, layanan komunikasi, dan keuangan. Ini mungkin menandakan bahwa jika data ekonomi relatif optimis, investor mungkin akan mengalihkan perhatian dari risiko pasar secara keseluruhan ke peluang spesifik di saham individu atau sektor.

Likuiditas saham AS berada pada level terendah sejak Mei tahun lalu. Model strategi CTA Bank of America menunjukkan bahwa dalam seminggu ke depan, dana CTA saham AS cenderung menambah posisi, karena tren jangka panjang saham AS masih terlihat positif. CTAs tidak mungkin segera berbalik menjadi bearish, melainkan mungkin akan dengan cepat membangun kembali posisi bullish saham setelah menemukan dukungan di pasar saham. Sementara itu, saham Jepang cenderung untuk mengurangi posisi.

Peristiwa Kunci yang Akan Datang

• Indeks Harga Konsumen (CPI): Jika sesuai atau di bawah ekspektasi, pasar mungkin bereaksi datar; jika di atas ekspektasi, itu akan menjadi masalah besar.
• Data penjualan ritel: Jika datanya kuat, pasar mungkin akan optimis terhadap pendaratan yang lembut.
• Konferensi Jackson Hole: Diperkirakan Federal Reserve akan menyampaikan pesan dukungan untuk pasar, mungkin akan menyebutkan pengetatan kondisi keuangan.
• Laporan Keuangan Nvidia: Diperkirakan akan dirilis pada akhir bulan, pasar mungkin memiliki sikap positif terhadap kinerjanya.