Investasi Terstruktur: Cara Baru untuk Berpartisipasi dalam Web3

Ketika pembatasan pasar sekunder semakin ketat, dan ambang batas investasi inkubasi sangat tinggi serta siklusnya panjang, sebuah metode investasi yang lebih fleksibel dan dapat disesuaikan sedang menarik perhatian investor dengan kekayaan tinggi: produk terstruktur.

Sebenarnya, investasi terstruktur bukanlah konsep baru di Web3, melainkan praktik matang yang berasal dari keuangan tradisional. Di pasar tradisional, bank investasi sering mengemas berbagai aset dan melakukan pemisahan risiko: bagian berisiko tinggi, seperti ekuitas atau obligasi subordinasi, menarik investor yang mencari imbal hasil tinggi; sementara bagian berisiko rendah dilindungi oleh mekanisme pembayaran prioritas, perlindungan pokok, dan cara lainnya untuk menarik dana yang konservatif.

Konsep ini kini diperkenalkan ke dalam bidang Web3, dan karena fleksibilitas smart contract dan mekanisme token, menunjukkan pemrograman yang lebih kuat dan efisiensi kombinasi.

Bentuk utama investasi terstruktur Web3

Di pasar Web3 saat ini, produk terstruktur terutama terdiri dari beberapa kategori berikut:

produk pendapatan tetap

Ini adalah jenis produk terstruktur yang paling umum. Pihak proyek atau platform mengemas sebagian hak atas pendapatan masa depan ( seperti hasil staking, suku bunga DeFi, dan pembagian biaya protokol ) untuk dijual dalam bentuk imbal hasil tahunan tetap, menarik dana yang konservatif.

Sebagian besar platform trading utama menawarkan struktur produk "periodik + tahunan". Aset biasanya dikunci selama 30 hari atau 90 hari, dengan imbal hasil tahunan antara 5%-15%, yang terutama melibatkan aset utama seperti USDT, ETH, BTC, dan lainnya. Beberapa platform juga mencantumkan kata "jaminan modal" untuk mengurangi persepsi risiko pengguna.

Selain itu, beberapa platform DeFi ( seperti Pendle Finance ) akan mem-tokenisasi dan membagi hak hasil DeFi, membentuk struktur "YT ( token hasil ) + PT ( token pokok )". Pengguna dapat memilih untuk hanya membeli PT yang mengunci hasil di masa depan tetapi tidak menanggung risiko volatilitas, atau memilih YT untuk mempertaruhkan kenaikan suku bunga di masa depan. Ini pada dasarnya adalah untuk memisahkan "hak hasil" dan "hak pokok" untuk memenuhi preferensi risiko yang berbeda.

produk obligasi konversi / sertifikat pendapatan

Produk semacam ini umum ditemukan dalam investasi tahap awal atau kerjasama proyek, pada dasarnya adalah model "hak utang terlebih dahulu + konversi token sesuai kesempatan": pada awalnya dengan imbal hasil tetap yang stabil, kemudian pada tahap selanjutnya berdasarkan kondisi yang dipicu untuk menukarkan dengan token proyek, menggabungkan sifat konservatif dan progresif.

Investor biasanya memperoleh hak untuk membeli token proyek di masa depan melalui SAFT(Perjanjian Sederhana untuk Token Masa Depan) atau perjanjian seperti waran token. Perjanjian ini biasanya memiliki kondisi pemicu tertentu, seperti peluncuran proyek, mencapai tahap pengembangan tertentu, atau titik waktu tertentu.

Sementara itu, untuk meningkatkan daya tarik dan melindungi dari risiko penurunan, perjanjian juga akan memperkenalkan ketentuan penghasilan tetap. Misalnya, selama token belum diluncurkan, pihak proyek akan membayar bunga tetap kepada investor secara triwulanan atau setengah tahunan, yang dapat berupa stablecoin atau aset lainnya. Bagian imbalan ini memungkinkan investor untuk mengunci penghasilan dasar mereka selama menunggu kemajuan proyek, sehingga secara signifikan mengurangi risiko.

Dana Berbasis Risiko

Ini adalah jenis produk terstruktur Web3 yang paling khas dalam rekayasa keuangan.

Produk semacam ini biasanya mengemas sekelompok aset, kemudian membaginya menjadi berbagai tingkat risiko. Yang paling umum adalah struktur dua lapis Junior( subordinasi) dan Senior( prioritas): Lapisan Junior menanggung risiko utama, dengan imbal hasil yang lebih tinggi; Lapisan Senior mendapatkan hak terlebih dahulu dalam pembagian keuntungan saat proyek menghasilkan, dan melindungi modal terlebih dahulu saat mengalami kerugian.

Keunggulan inti dari struktur ini terletak pada kemampuannya untuk memenuhi preferensi berbagai investor melalui mekanisme pencocokan risiko-imbalan yang jelas. Bagi platform, ini juga mewujudkan optimasi alokasi dana, meningkatkan daya tarik keseluruhan dari kumpulan dana.

Namun, kelemahannya juga sangat jelas. Begitu pasar bergejolak dengan tajam dan aset kolam utama mengalami kerugian yang parah, Junior Tranche sebagai bantalan risiko pertama dapat dengan cepat menyusut bahkan menjadi nol. Meskipun Senior Tranche memiliki hak prioritas, jika kemampuan pembayaran seluruh kolam runtuh, hak prioritas tersebut juga sulit untuk direalisasikan.

Ditambah dengan likuiditas dana Web3 yang sangat kuat, saat emosi panik menyebar dapat menyebabkan "diskon kepercayaan + penarikan dana" sebagai dua pukulan ganda, yang akhirnya membentuk sesuatu yang mirip dengan "pemicu struktural" dalam keuangan tradisional.

produk struktural platform

Dalam waktu dekat, investasi terstruktur secara bertahap beralih dari "pengemasan aset peer-to-peer" di tingkat protokol, menuju jalur platform dan produk. Didorong oleh bursa, dompet, atau platform investasi pihak ketiga, produk terstruktur tidak lagi terbatas pada "pemisahan hasil" yang asli dari protokol, tetapi dipimpin oleh platform untuk menyelesaikan siklus tertutup "desain-pengemasan-penjualan".

Produk ini terutama ditujukan untuk pengguna yang "tidak memiliki kemampuan strategi yang kompleks" tetapi ingin mendapatkan pendapatan terstruktur, dengan merancang platform untuk mengurangi hambatan partisipasi.

Struktur di atas tidak saling eksklusif, beberapa produk bahkan mencakup berbagai struktur, seperti "sertifikat pendapatan yang membungkus lapisan risiko" atau "obligasi tokenisasi yang dibagi menjadi beberapa tingkat".

Batas Hukum dan Tantangan Kepatuhan

Saat berpartisipasi dalam produk terstruktur, investor perlu mempertimbangkan pertanyaan kunci berikut:

status investor yang memenuhi syarat

Banyak produk terstruktur hanya ditujukan untuk investor terakreditasi. Mengambil contoh Hong Kong, SFC menetapkan bahwa sebagian besar derivatif aset virtual ( seperti futures, token leverage, dan perjanjian hasil terstruktur ) dianggap sebagai produk kompleks dan hanya dapat dipromosikan kepada investor profesional. SEC AS juga memiliki aturan serupa, di mana sebagian besar produk terstruktur yang terkait dengan hak token masa depan, pemisahan hasil, dan pembagian keuntungan prioritas termasuk dalam lingkup Reg D, hanya memperbolehkan partisipasi bagi investor yang memenuhi syarat.

Kesesuaian Masuk dan Keluar Dana

Bagi investor di daratan Tiongkok, bahkan hanya mentransfer USDT ke platform luar negeri, secara hukum dapat melanggar batasan regulasi valuta asing. Daratan Tiongkok sendiri secara jelas melarang aktivitas keuangan yang berhubungan dengan mata uang virtual, sehingga partisipasi itu sendiri mengandung risiko kepatuhan yang potensial.

Di sisi penarikan juga sama rumit. Di masa depan, untuk mendapatkan token, sertifikat pendapatan, atau imbal hasil dari produk terstruktur lainnya, biasanya perlu melalui "transfer stablecoin + penarikan luar bursa" untuk mewujudkan konversi mata uang fiat. Jika melibatkan akun anonim atau platform abu-abu luar negeri, tidak hanya ada risiko pembekuan bank, tetapi juga dapat dianggap sebagai "perputaran dana ilegal" atau "penghindaran pelaporan pajak."

Pemahaman Produk

Kompleksitas produk terstruktur terletak pada penampilannya yang tampak seperti manajemen keuangan, namun sebenarnya merupakan kombinasi kontrak dari logika protokol. Investor harus memahami mekanisme dasar produk dengan baik, jika tidak, mereka mungkin menghadapi risiko yang tidak terduga.

Kualifikasi Platform

Investor perlu memastikan bahwa platform yang mereka ikuti memiliki kualifikasi untuk menjual produk terstruktur. Beberapa platform kecil atau dompet mungkin tidak memiliki entitas terdaftar, dan langsung menawarkan "sertifikat hasil" atau "paket token yang dijamin" kepada pengguna global. Ini tidak hanya dapat dianggap sebagai tindakan penjualan produk keuangan yang ilegal, tetapi jika terjadi masalah, investor bahkan mungkin tidak dapat menemukan jalur hukum untuk mempertanggungjawabkan.

Saran Partisipasi yang Sesuai

Untuk berpartisipasi dalam investasi terstruktur secara sesuai, Portal Labs menyarankan kepada para investor:

1. Membangun struktur identitas yang jelas, seperti SPV luar negeri, kantor keluarga Hong Kong, atau dana pengecualian Singapura, untuk membentuk zona isolasi risiko.

2. Pastikan bahwa masuk dan keluarnya dana sesuai dengan peraturan, gunakan rekening bank yang sesuai dengan struktur identitas, lakukan pertukaran mata uang dan penyelesaian melalui lembaga pembayaran berlisensi atau struktur keluarga, dan simpan bukti dan catatan transaksi yang lengkap.

3. Pilih platform dengan hati-hati, perhatikan kualifikasi penjualan produk keuangannya, pengungkapan aset dasar, dan mekanisme penyelesaian sengketa.

Investasi terstruktur meskipun menawarkan lebih banyak konfigurasi, tetapi memerlukan pemahaman risiko yang lebih tinggi dari investor, kemampuan merancang jalur dana, dan kesadaran akan tanggung jawab hukum. Jika investor bernilai tinggi memiliki kemampuan dan sumber daya yang sesuai, investasi terstruktur dapat menjadi pintu masuk yang terkontrol untuk berpartisipasi di Web3, mencari titik keseimbangan risiko/imbalan yang sesuai dengan mekanisme mereka.