Nesta guerra silenciosa, quem conseguir estabelecer canais mais amplos emergirá como o verdadeiro rei.

Eventos recentes no mercado de criptomoedas mais uma vez colocaram as stablecoins em destaque.

Na noite de 2 de abril, umavazamentopor Justin Sun em relação à empresa de confiança de Hong Kong, First Digital Labs, causou sua stablecoin emitida FDUSD a desvincular instantaneamente, com seu preço caindo para tão baixo quanto $0.87, desencadeando uma discussão generalizada na comunidade.

A Binance, como a principal plataforma de negociação para FDUSD, respondeu rapidamente que a stablecoin poderia ser resgatada 1:1. Essa garantia ajudou o preço do FDUSD a retornar gradualmente ao seu patamar.

Quase simultaneamente, a gigante das moedas estáveis Circle - a emissora por trás do USDC - submeteu um pedido de IPO à SEC dos EUA, com o objetivo de capturar a participação de mercado global por meio de listagem pública e conformidade regulatória.

Embora aparentemente não relacionados, ambos os eventos apontam para uma questão central:

O sucesso de uma stablecoin hoje não depende de sua tecnologia, mas de seus canais de distribuição.

FDUSD enfrentou o real risco de ser abandonado por seus canais em um momento crítico—sem o forte endosso da Binance, FDUSD poderia rapidamente se tornar um ativo ilíquido sem demanda de mercado.

Quanto ao IPO da Circle, um fato pouco conhecido revelado em seu arquivamento S-1 é que as exchanges que possuem USDC podem obter uma receita significativa de juros compartilhados - em termos simples, a Circle está pagando para garantir canais, incentivando as principais exchanges a manterem USDC.

Isso destaca o poder da distribuição: não apenas determina a visibilidade e a liquidez de uma stablecoin, mas também impacta diretamente a confiança e a adoção do usuário.

Os Dois Pilares das Moedas Estáveis: Reservas de Ativos e Distribuição de Canais

No mundo cada vez mais integrado das moedas estáveis, finanças tradicionais e economias cripto, a lógica de sobrevivência de uma moeda estável se resume a dois aspectos-chave:

Um extremo é reservas de ativos suficientes, abordando a questão de "confiar em você para usá-lo". Por exemplo, USDC e USDT são respaldados por Tesouros dos EUA de curto prazo ou reservas em USD, e suas grandes holdings asseguram aos usuários que não estão lidando com um token sem valor.

O outro extremo é a distribuição de canais, que resolve o problema dos "lugares para utilizar". No mundo das criptomoedas, os canais incluem listagens em exchanges, integrações de protocolos DeFi e casos de uso em pagamentos. Uma moeda estável que não entra em pares de exchanges principais, pools de liquidez DeFi ou mercados de balcão terá dificuldades em estabelecer um ciclo fechado de uso.

Estabelecer uma comparação com indústrias tradicionais, construir canais é como marcas competindo por exposição e tráfego. As stablecoins precisam manter visibilidade nos ambientes de usuário mais ativos para se destacarem entre numerosos concorrentes.

Dados anteriores mostram que em abril de 2024, o volume mensal de negociação de stablecoins em exchanges centralizadas (CEXs) atingiu US$ 2,18 trilhões, um salto significativo em relação a US$ 995 bilhões em dezembro de 2023—demonstrando o papel central das stablecoins no ecossistema cripto.

As tendências da indústria preveem que, se o crescimento continuar, até fevereiro de 2025, o volume mensal de stablecoins poderá atingir US$ 1,2 trilhão, com o número de endereços ativos subindo de 27,5 milhões em maio de 2024 para 30 milhões.

Além disso, dados de setembro de 2024 revelam que cerca de 90% do volume de negociação de stablecoins está concentrado nas principais exchanges e protocolos DeFi. Isso indica que a amplitude e profundidade da cobertura de canais ditam diretamente as taxas de adoção.

Embora as reservas de ativos e a distribuição de canais pareçam igualmente importantes, na realidade, os canais frequentemente desempenham o papel mais decisivo.

A razão é simples: a confiança dos usuários nas stablecoins não vem apenas da transparência das reservas, mas, mais criticamente, da visibilidade e liquidez delas no mercado.

Independentemente de quão robustas sejam as reservas de uma moeda estável, sem suporte de canal, os usuários não podem acessá-la ou negociá-la facilmente — deixando-a como uma 'moeda morta visível, mas inutilizável'.

Para a maioria de nós, os relatórios de reserva da Tether e da Circle são documentos distantes; o que realmente importa é se USDC e USDT estão disponíveis para compra num piscar de olhos.

Exchanges as Channels

Voltando aos exemplos anteriores:

Quando Justin Sun vazou que o emissor FDUSD First Digital Trust (FDT) não conseguiu cumprir as redenções, o FDUSD imediatamente desvinculou para $0.87.

A transparência das reservas do FDUSD já estava faltando - o banco custodiante e a composição dos ativos nunca foram divulgados. O único apoio real que tinha era o endosso da Binance.

De acordo com os dados da CoinMarketCap, a Binance continua sendo a plataforma com a maior liquidez FDUSD.

Quando a Binance anunciou oficialmente que o FDUSD poderia ser resgatado 1:1, a confiança do mercado aumentou e o preço gradualmente voltou ao seu valor nominal.

Este incidente, na verdade, ilustra um ponto-chave: quando uma stablecoin carece de transparência em suas reservas de ativos, o apoio de grandes canais pode se tornar sua salvação. Sem o forte respaldo da Binance, permanece incerto se o FDUSD teria sido capaz de recuperar sua paridade em meio à onda de sentimento público negativo.

Para ser claro, este foi um caso de uma moeda estável sendo passivamente resgatada por seu canal durante um surto de FUD.

É claro, nem todas as moedas estáveis esperam passivamente - algumas cortejam ativamente seus canais.

Dados públicos mostram que USDT domina o mercado de moedas estáveis com mais de 60% de participação de mercado, enquanto USDC detém apenas cerca de 25%.
Para estabilizar a posição de mercado do USDC, a Circle — a emissora por trás do USDC — estendeu ramos de oliveira para as principais exchanges, encorajando-as a manter reservas maiores de USDC.

Por exemplo, de acordo com o depósito de IPO recente da Circle na SEC, a Circle pagou à Binance uma taxa única inicial de $60.25 milhões, e concordou em fornecer pagamentos mensais de incentivo com base na quantidade de USDC que a Binance detém.

“A Binance é obrigada a promover USDC em sua plataforma e manter USDC em suas reservas do tesouro. Os pagamentos de incentivo mensais só serão feitos se a Binance mantiver pelo menos 1,5 bilhão de USDC, com o compromisso de manter até 3 bilhões de USDC.”

Por outro lado, a Circle também fez arranjos semelhantes com a Coinbase, uma exchange de criptomoedas sediada nos EUA. A Coinbase receberá 50% da renda líquida de juros das reservas de USDC.

Os detalhes deste acordo mostram que a parcela da receita de reserva que a Coinbase recebe é diretamente proporcional à quantidade de USDC mantida em sua plataforma.

Se mais usuários armazenarem USDC na Coinbase, a participação da exchange no rendimento de reserva aumenta; inversamente, se os usuários mantiverem USDC diretamente através da Circle ou de outras plataformas, a participação da Coinbase diminui.

Então, essencialmente, a Circle está pagando pelo acesso ao canal—oferecendo taxas e incentivos para encorajar as exchanges a armazenar e promover o USDC.

“Um Bom Gato Pega Ratos”: O Verdadeiro Jogo Por Trás do Sucesso da Moeda Estável

O economista da Escola Austríaca Friedrich Hayek propôs uma ideia revolucionária em seu livro A Desnacionalização do Dinheiro:

Deixe o mercado competir livremente - a sobrevivência do mais apto acabará selecionando a melhor moeda.

Hayek acreditava que o dinheiro não deveria ser monopolizado pelos governos, mas que múltiplas moedas deveriam ser permitidas a coexistir, deixando a competição de mercado determinar a forma mais estável e confiável de dinheiro. O surgimento das moedas estáveis parece ser um experimento do mundo real dessa teoria: USDT, USDC e seus pares estão competindo para se tornar o "melhor dólar digital" aos olhos dos usuários.

Mas, na prática, as escolhas do mercado livre são profundamente moldadas pelos canais de distribuição.

A competição entre stablecoins não é puramente sobre reservas transparentes ou tecnologia superior. Na maioria das vezes, depende de quem consegue garantir os canais mais valiosos.

Por que o USDT é tão popular?

Suas reservas maciças são de fato um fator fundamental sólido no papel. Mas, mais importante, provavelmente se trancou em uma nicho único em certos “canais especiais.”

Em áreas cinzentas como indústrias ilícitas, pagamentos subterrâneos, jogos de azar e fraudes online, o USDT se tornou silenciosamente a moeda forte subterrânea por padrão. Raramente se vê alguém realmente resgatando USDT 1:1 por USD, mas é amplamente utilizado como o token de liquidação de escolha para negócios sombrios.

Na gíria da internet, encontrou seu caminho vertical.

Enquanto isso, o USDC — embora não seja tão popular — consolidou seu lugar na Binance e na Coinbase, não através da demanda de mercado pura, mas, como mencionado anteriormente, porque a Circle pagou por esses lugares. Isso é revelado nos documentos de IPO da Circle.

Duas stablecoins, dois caminhos para adoção. Nenhum deles são moedas legais, nem “escolhidos pelo destino”—eles representam a trajetória evolutiva do crescimento da cripto da periferia ao mainstream.

Neste mundo obscuro das criptomoedas, tanto USDT quanto USDC demonstram a mesma verdade por meio de abordagens diferentes:

Seja você o padrão subterrâneo ou tenha pago para brincar - se você pegar ratos, é um bom gato.

A Jogada Decisiva na Expansão Global da Moeda Estável

No final, a lógica da sobrevivência da moeda estável se resume a uma batalha de confiança e cenários de uso.

Canais de distribuição não são apenas o sangue vital da sobrevivência, mas a chave para a dominação.

Assim como Hayek vislumbrou um futuro de competição monetária de mercado livre, o espaço de stablecoin pode um dia coroar o melhor “dólar digital.”

Mas, nessa guerra, quem controla mais pares de negociação, pools de liquidez DeFi e integrações de pagamento ganhará a confiança dos usuários - e com ela, a dominação do mercado.

USDT é favorecido nos mercados cinzentos, USDC comprou seu caminho para a legitimidade impulsionada pela conformidade, e os concorrentes emergentes de stablecoin estão lutando para sobreviver sob o endosso de protocolos, exchanges e chains DeFi de nicho - caminhos diferentes, mesma verdade: o canal é rei.

Olhando para frente, à medida que as regulamentações se tornam mais rígidas, o DeFi cresce e as moedas digitais dos bancos centrais (CBDCs) entram na disputa, o caminho para a dominação global das moedas estáveis se tornará cada vez mais complexo.

Mas não importa como as regras mudem, a lógica da distribuição nunca mudará.

Nesta guerra sem tiros, quem constrói a distribuição mais ampla ganha a coroa.

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