Реакція ланцюга, викликана митною політикою: аналіз перспектив світової економіки та крипторинку

У звичайний ранок нова таблиця митних зборів приголомшила світ. Ця митна стратегія має на меті виправити тривале торгівельне дисбаланс, але її вплив виходить за межі поверхневих змін у торговій структурі, торкаючись глибших питань глобальних капіталовкладень та функціонування ринку державних облігацій США.

Ця політика в основному вплине на такі кілька аспектів:

1. Торговельна структура: висока тарифна політика має на меті зменшення імпорту, заохочення місцевого виробництва, що, в свою чергу, зменшить торговельний дефіцит. Однак, така практика може призвести до ряду побічних ефектів, таких як зростання витрат на імпорт, що призведе до збільшення інфляційного тиску, а також можливих репресивних тарифів з боку інших країн, що, в свою чергу, послабить американський експорт. Хоча торгівельний дисбаланс може тимчасово зменшитися, проте труднощі, пов'язані з реорганізацією ланцюгів постачання та зростанням цін, важко уникнути.

2. Міжнародний рух капіталу: Зменшення імпорту в США означає зменшення доларів, що йдуть за кордон, що може викликати занепокоєння щодо "доларової нестачі" в глобальному масштабі. Резерви доларів у закордонних торгових партнерів зменшуються, нові ринки можуть зіткнутися з скороченням ліквідності, через що змінюється глобальна структура руху капіталу. У періоди нестачі доларів кошти зазвичай повертаються на батьківщину в США або переходять до активів-убежищ, що може вплинути на ціни на закордонні активи та стабільність валютних курсів.

3. Попит і пропозиція на державні облігації США: Протягом тривалого часу величезний торговий дефіцит США призводив до того, що за кордоном накопичувалася велика кількість доларів, які зазвичай поверталися в США через закупівлю державних облігацій. Сьогодні митна політика зменшує відтік доларів, що призводить до зниження можливостей іноземних інвесторів купувати державні облігації США. Однак державний дефіцит США залишається високим, а пропозиція облігацій зростає. Якщо зовнішній попит зменшиться, хто візьме на себе постійно з'являються державні облігації США? Це може призвести до зростання доходності державних облігацій США, підвищення вартості фінансування та навіть до ризику нестачі ліквідності.

В цілому, ця тарифна політика на макрорівні подібна до пити отруту для втамування спраги: хоча в короткостроковій перспективі вона може виправити торгівельний дисбаланс, але вона послаблює цикл долара в глобальному масштабі. Це коригування балансу насправді переводить тиск з торговельного рахунку на капітальний рахунок, і ринок державних облігацій США страждає першим. Забруднення в одному місці макрофінансових потоків швидко вибухне в іншому, і ФРС, можливо, доведеться підготуватися до заходів реагування.

У зв'язку з тим, що постачання доларів США за кордоном стає більш обмеженим через охолодження торгівлі, Федеральній резервній системі, можливо, доведеться втрутитися, щоб полегшити тиск на ліквідність доларів. Коли іноземні інвестори не можуть купувати державні облігації США через нестачу доларів, центральний банк та банківська система в США можуть стати єдиним варіантом для заповнення цієї прогалини. Це означає, що Федеральній резервній системі, можливо, доведеться відновити політику кількісного пом'якшення.

Насправді, голова Федеральної резервної системи нещодавно натякнув, що може незабаром відновити кількісне пом'якшення (QE) і зосередитися на покупці американських державних облігацій. Це свідчить про те, що офіційні особи також усвідомлюють, що підтримка функціонування ринку державних облігацій неможлива без додаткового вливання ліквідності в доларах. Іншими словами, нестачу доларів можна вирішити лише шляхом "масштабного вливання грошей". Розширення балансу Федеральної резервної системи, зниження відсоткових ставок, а також залучення банківської системи для спільної покупки облігацій - ці заходи можуть бути незабаром реалізовані.

Однак ця ліквідність кризи неминуче зіткнеться з дилемою: з одного боку, своєчасне введення ліквідності в доларах може згладити процентні ставки по державних облігаціях і зменшити ризики ринкових збоїв; з іншого боку, масове вливання грошей рано чи пізно викличе інфляцію, послабивши купівельну спроможність долара. Постачання доларів різко переходить від стягування до переповнення, і вартість долара неминуче буде коливатися. Можна передбачити, що в цій політиці "спочатку висмоктати, потім вливати" глобальні фінансові ринки зазнають різких коливань долара від зміцнення до ослаблення. Федеральна резервна система змушена шукати баланс між стабілізацією ринку облігацій і контролем інфляції, але наразі, видається, що забезпечення стабільності ринку державних облігацій є першочерговим завданням, "друкувати гроші для покупки облігацій" стало політичною неминучістю. Це також знаменує собою суттєвий поворот у глобальному середовищі ліквідності в доларах: від звуження назад до розширення. Історичний досвід неодноразово доводив, що, як тільки федеральна резервна система відкриває шлюзи, капітал врешті-решт потече в різні сфери, включаючи шифрування ринок ризикових активів.

У порівнянні з такими криптоактивами, як біткоїн, сигнал про відновлення друку грошей Федеральною резервною системою можна вважати практично позитивною новиною. Причина дуже проста: коли долар переповнений, а очікування девальвації кредитних грошей зростає, раціональний капітал шукає притулок від інфляції, а біткоїн є дуже відомим "цифровим золотом". У такому макроекономічному контексті привабливість обмеженого в постачанні біткоїна значно зростає, а логіка підтримки його вартості стає безпрецедентно чіткою: коли законні гроші постійно "девальвуються", тверді валютні активи "зростають в ціні".

Ринок біткоїнів в значній мірі залежить від очікувань ринку щодо майбутнього обсягу готівки. Коли інвестори очікують, що постачання доларів значно розшириться, а купівельна спроможність паперових грошей знизиться, капітал, що шукає притулку, почне переходити до біткоїнів та інших активів, які не можуть бути безконтрольно надруковані. Повертаючись до ситуації 2020 року, масове впровадження кількісного пом'якшення Федеральною резервною системою стало яскравим підтвердженням, оскільки ціни на біткоїн і золото злетіли вгору. Якщо цього разу знову відкриють крани, крипторинок, ймовірно, повторить цей сценарій: цифрові активи зустрінуть нову хвилю зростання вартості. Деякі аналітики прогнозують, що якщо Федеральна резервна система перейде від жорсткої монетарної політики до масового друку облігацій, біткоїн має всі шанси досягти високої ціни у 250 000 доларів до кінця року. Хоча цей прогноз може бути надто оптимістичним, він відображає сильну впевненість експертів у "інфляційній премії" — додатково надруковані гроші в кінцевому підсумку підвищать ціни на такі рідкісні активи, як біткоїн.

Окрім очікування зростання цін, цього разу макроекономічні зміни також посилять наратив про біткойн як "цифрове золото". Якщо Федеральний резерв запустить друк грошей, це викличе недовіру до системи фіатних грошей, і громадськість буде більше схилятися до сприйняття біткойна як засобу зберігання вартості для захисту від інфляції та політичних ризиків, так само, як у минулі нестабільні часи люди зверталися до фізичного золота. Варто зазначити, що люди в криптоіндустрії вже звикли до короткострокових коливань політики. Як сказав один інвестор: "Якщо ти продаєш біткойн через новини про 'мита', це означає, що ти взагалі не розумієш, що ти тримаєш у руках." Іншими словами, мудрі тримачі монет добре знають, що первісна мета створення біткойна – це боротьба з безконтрольним друком грошей та політичною невизначеністю; кожен випадок друку грошей та політичних помилок ще більше доводить цінність володіння біткойном як альтернативним активом. Можна очікувати, що з посиленням очікувань щодо розширення балансу долара, інвестиції у захист зростуть, і образ біткойна як "цифрового золота" стане ще більш закріпленим у свідомості широкої публіки та інститутів.

Великі коливання долара США впливають не лише на біткоїн, але й мають глибокий вплив на стабільні монети та сферу децентралізованих фінансів (DeFi). Стабільні монети, такі як USDT, USDC, які є замінниками долара на крипторинку, їх попит буде безпосередньо відображати зміни в очікуваннях інвесторів щодо ліквідності долара. Крім того, криві процентних ставок за позиками в мережі також змінюватимуться залежно від макросередовища.

У сфері попиту на стабільні монети, коли долар стає дефіцитом, офшорний ринок часто реагує на це через стабільні монети. Коли важко отримати долар за кордоном, USDT може торгуватися з премією на позабіржовому ринку, оскільки люди намагаються отримати цей дефіцитний ресурс - цифровий долар. Як тільки Федеральна резервна система почне масово друкувати гроші, нові долари, ймовірно, частково потечуть на крипторинок, що призведе до масштабної емісії USDT/USDC, щоб задовольнити потреби в торгівлі та хеджуванні. Насправді, останні кілька місяців випуск стабільних монет вже показують, що ця тенденція почалася. Іншими словами, незалежно від того, зміцнюється долар чи слабшає, жорсткий попит на стабільні монети тільки зростає: або через брак доларів, шукаючи альтернативи, або через побоювання знецінення фіатних валют, переводячи кошти на блокчейн для тимчасового захисту. Особливо на ринках, що розвиваються, і в регіонах з жорстким регулюванням, стабільні монети виконують роль альтернативи долару, і кожен коливання доларової системи насправді підсилює присутність стабільних монет як "шифрованого долара". Можна передбачити, що якщо долар увійде в новий цикл знецінення, інвестори можуть ще більше покладатися на стабільні монети, такі як USDT, для обігу на криптовалютному ринку, що призведе до нових рекордів ринкової капіталізації стабільних монет.

У сфері DeFi кривої доходності, гнучкість доларової ліквідності буде передаватися через відсоткові ставки на ринок позик DeFi. У періоди дефіциту долара, онлайнові долари стають цінними, а відсоткові ставки на позики стабільних монет різко зростають, крива доходності DeFi різко підвищується (кредитори вимагають вищу віддачу). Навпаки, коли Федеральна резервна система знижує ставки, що призводить до зростання ліквідності долара на ринку, відсоткові ставки на стабільні монети в DeFi стають відносно привабливими, що залучає більше коштів для отримання прибутку в онлайні. Аналітичні звіти вказують, що під очікування зниження ставок Федеральною резервною системою, доходи DeFi починають знову ставати привабливими, а обсяг ринку стабільних монет відновився до приблизно 178 мільярдів доларів, кількість активних гаманців стабільно перевищує 30 мільйонів, що свідчить про ознаки відновлення. Зі зниженням відсоткових ставок, більше коштів може перейти в онлайновий простір в пошуках вищої віддачі, що ще більше прискорить цю тенденцію. Деякі аналітики навіть прогнозують, що з ростом попиту на криптокредитування, річна ставка доходу стабільних монет у DeFi може повернутися до понад 5%, перевищуючи дохідність американських грошових ринкових фондів. Це означає, що DeFi має потенціал забезпечити відносно кращу віддачу в умовах макроекономічного середовища з низькими відсотковими ставками, що може привернути увагу традиційного капіталу.

Однак слід зазначити, що якщо розширення грошової маси Федеральної резервної системи врешті-решт призведе до зростання інфляційних очікувань, ставки позик у стейблах також можуть знову зростати, щоб відобразити ризикову премію. Тому криві доходності DeFi можуть бути переоцінені в коливаннях "спочатку вниз, потім вгору": спочатку через надмірну ліквідність вони стають пласкими, а потім під тиском інфляції стають крутими. Але в цілому, поки ліквідність долара переповнена, тенденція до притоку великого капіталу в DeFi в пошуках прибутку буде важко зламати, що призведе до зростання цін на якісні активи, а також до зниження рівня безризикових процентних ставок, що змістить всю криву доходності в напрямку, вигідному для позичальників.

Отже, макроекономічні ланцюгові реакції, викликані тарифною політикою, глибоко вплинуть на всі аспекти крипторинку. Від макроекономіки до ліквідності долара, а також до курсу біткоїна і екосистеми DeFi, ми стаємо свідками ефекту метелика: торговельні тертя викликають валютні бурі, в той час як долар різко коливається, біткоїн готується до зростання, а стейблкоїни та DeFi стикаються з можливостями та викликами в умовах змін. Для чутливих криптоінвесторів ця макроекономічна буря є одночасно ризиком і можливістю. Об'єктивно, агресивна тарифна політика насправді сприяла виникненню цього процесу. Хоча не слід надто інтерпретувати наміри політики, наразі виглядає так, що це може бути найактивніший і найясніший напрямок розвитку.