Định giá của Hyperliquid có hợp lý không? Phân tích tình trạng sản phẩm và mô hình kinh tế của nó

1. Giới thiệu

Hyperliquid là một trong những dự án thu hút sự chú ý nhất trên thị trường tiền điện tử gần đây, bên cạnh AI và Meme. Chiến lược không nhận vốn đầu tư mạo hiểm, phân bổ 70% token cho cộng đồng và hoàn trả toàn bộ doanh thu cho người dùng đã thu hút sự quan tâm rộng rãi. Vốn hóa thị trường lưu thông của token HYPE đã nhanh chóng vượt qua UNI, lọt vào top 25 tiền điện tử, trong khi dữ liệu kinh doanh của nền tảng cũng tăng vọt.

Bài viết này nhằm mô tả tình hình phát triển của Hyperliquid, phân tích mô hình kinh tế của nó, và đưa ra một câu trả lời cho câu hỏi "HYPE có bị đánh giá quá cao hay không".

Cần lưu ý rằng, bài viết này chỉ đại diện cho suy nghĩ tạm thời của tác giả tại thời điểm hiện tại, có thể thay đổi trong tương lai. Quan điểm mang tính chủ quan, có thể có sai sót về thực tế, dữ liệu và logic suy luận. Hoan nghênh độc giả chỉ trích và sửa sai, nhưng bài viết này không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.

2. Tổng quan về hoạt động của Hyperliquid

Hyperliquid hiện tại có hai lĩnh vực kinh doanh chính: sàn giao dịch phái sinh và sàn giao dịch giao ngay. Trong tương lai, còn có kế hoạch ra mắt EVM chung - HyperEVM.

2.1 Sàn giao dịch phái sinh

Sàn giao dịch phái sinh là sản phẩm đầu tiên được Hyperliquid ra mắt, cũng là sản phẩm flagship của nó, giữ vị trí trung tâm trong toàn bộ hệ sinh thái.

Trong cơ chế sản phẩm cốt lõi, Hyperliquid đã áp dụng cơ chế sổ lệnh giới hạn trung tâm (CLOB) được sử dụng rộng rãi và đã tối ưu hóa về hiệu suất. Sàn giao dịch phái sinh phi tập trung này hoạt động trên Hyperliquid L1, được cấu thành từ lớp đồng thuận HyperBFT và lớp thực thi RustVM.

Đối với người dùng cuối, trải nghiệm của Hyperliquid gần như hoàn toàn giống với các sàn giao dịch tập trung khác, sự khác biệt duy nhất là không cần KYC.

Ngoài các sản phẩm giao dịch, Hyperliquid còn cung cấp chức năng Vault, tương tự như "theo dõi giao dịch" của các sàn giao dịch tập trung. Trong đó, Vault HLP chính thức thu hút 95% TVL và đóng vai trò là đối tác giao dịch cho nhiều giao dịch trên nền tảng.

Xét về khối lượng giao dịch và khối lượng vị thế, Hyperliquid đang phát triển nhanh chóng, đặc biệt là trong hai tháng gần đây. Trong thị trường phái sinh phi tập trung, Hyperliquid đã chiếm vị trí dẫn đầu kể từ tháng 6 năm nay, và khoảng cách với các nền tảng khác đã gia tăng gần đây.

So với các sàn giao dịch tập trung hàng đầu, khoảng cách của Hyperliquid đã được thu hẹp xuống dưới 10 lần. Tổng thể, Hyperliquid đã thiết lập được lợi thế dẫn đầu tương đối vững chắc trong lĩnh vực sàn giao dịch phái sinh phi tập trung.

2.2 Sàn giao dịch giao ngay

Sàn giao dịch giao ngay của Hyperliquid cũng sử dụng hình thức sổ lệnh, giữ nguyên cấu trúc sản phẩm và tiêu chuẩn phí giống như sàn giao dịch phái sinh. Hiện tại chỉ có các tài sản gốc phù hợp với tiêu chuẩn HIP-1 được niêm yết.

HIP-1 là tiêu chuẩn token của mạng Hyperliquid, có chi phí tạo ra tương đối cao, nhưng việc tạo thành công có nghĩa là có thể niêm yết trên sàn giao dịch giao ngay Hyperliquid. HIP-1 được công khai thực hiện theo hình thức đấu giá Hà Lan, gần đây giá đấu giá thường trên 100.000 USD.

Để giải quyết vấn đề thanh khoản ban đầu của token HIP-1, Hyperliquid đã đưa ra HIP-2, cung cấp một hệ thống tạo thị trường tự động. Hiện tại tổng lượng USDC của HIP-2 đã vượt qua 25 triệu USD.

Hyperliquid trong 30 ngày qua có khối lượng giao dịch giao ngay trung bình khoảng 400 triệu USD, xếp hạng trong top 10 DEX, gần bằng khối lượng giao dịch của một số nền tảng DEX khác.

2.3 HyperEVM

HyperEVM hiện chưa được ra mắt. Theo tài liệu chính thức, HyperEVM không phải là một chuỗi độc lập mà giống như các phần khác của L1, nó được bảo vệ an toàn bởi cơ chế đồng thuận HyperBFT giống nhau. Điều này cho phép EVM tương tác trực tiếp với các thành phần bản địa của L1.

Các đặc điểm chính của HyperEVM bao gồm:

• Không cần giấy phép, bất kỳ nhà phát triển nào cũng có thể phát triển ứng dụng và phát hành tài sản trên đó.
• Có tính tương tác với Hyperliquid L1
• Sử dụng $HYPE làm phí gas

Hiện tại, mạng thử nghiệm HyperEVM đã hoạt động bình thường và đã có nhiều nhà xác thực nổi tiếng tham gia thử nghiệm. Do RustVM không mở cho tất cả các nhà phát triển, nên hiện tại số lượng ứng dụng được phát triển trên Hyperliquid còn ít, chủ yếu là các công cụ hỗ trợ giao dịch. Trong khi đó, các dự án dự kiến phát hành trên HyperEVM thì tương đối nhiều.

3. Đội ngũ Hyperliquid, mô hình kinh tế token và định giá

3.1 Đội ngũ

Hyperliquid có hai đồng sáng lập, họ là cựu sinh viên của Đại học Harvard. Quy mô đội ngũ khá tinh gọn, tổng cộng 10 người, trong đó có 5 kỹ sư. Đội ngũ đã thể hiện khả năng giải quyết vấn đề dựa trên nguyên tắc cơ bản.

3.2 $HYPE mô hình kinh tế

Tổng số lượng $HYPE là 1 tỷ đồng, chính thức phát hành vào ngày 29 tháng 11 năm 2023. Cụ thể phân bổ như sau:

• 31.0% Phân phối Genesis, airdrop cho người dùng sớm theo số lượng điểm, hoàn toàn lưu thông
• 38.888% dành cho phát thải trong tương lai và phần thưởng cho cộng đồng
• 23.8% được phân bổ cho đội ngũ, sẽ được giải phóng sau 1 năm khóa.
• 6.0% Hyper Foundation
• 0.3% quỹ cộng đồng
• 0.012% HIP-2

Đội ngũ và cộng đồng được phân chia theo tỷ lệ 3:7.

Hiện tại, trong hệ sinh thái Hyperliquid có hai phần liên quan đến phí: phí giao dịch và phí đấu giá HIP-1. Tất cả các khoản phí đều thuộc về HLP và quỹ hỗ trợ (AF).

Theo dữ liệu dự đoán, tỷ lệ phân phối tổng doanh thu của giao thức giữa HLP và AF khoảng 46%:54%. Hiện tại, chiến lược của AF là định kỳ mua toàn bộ USDC tích lũy để mua HYPE.

Ngày 30 tháng 12 năm 2023, Hyperliquid chính thức ra mắt chức năng staking HYPE, hiện tại tỷ lệ lợi nhuận staking khoảng 2,5%.

Mô hình kinh tế của HYPE trong tương lai có thể sẽ có sự điều chỉnh, chẳng hạn như sau khi HyperEVM ra mắt, $HYPE sẽ được sử dụng làm phí gas và phân phối doanh thu từ lớp thực thi cho những người nắm giữ.

3.3 định giá

Chúng tôi sẽ khám phá hai khung định giá cho Hyperliquid sau đây:

Khung 1: So sánh một nền tảng giao dịch

Điểm chính của Hyperliquid là "nền tảng giao dịch trên chuỗi". Chúng tôi so sánh với một nền tảng giao dịch dựa trên ba khía cạnh: sàn giao dịch phái sinh, sàn giao dịch giao ngay và EVM.

• Giao dịch phái sinh: HYPE ≈ 10% Token của một nền tảng giao dịch
• Giao dịch giao ngay: HYPE ≈ 1.5% Token của một nền tảng giao dịch
• EVM( ước tính ):HYPE ≈ 3% mã thông báo của một nền tảng giao dịch
• Mô hình kinh tế: HYPE vượt trội hơn một số token của nền tảng giao dịch
• Vốn hóa thị trường: HYPE ≈ 9% Token của một nền tảng giao dịch
• Vốn hóa thị trường lưu thông: HYPE ≈ 27% mã thông báo của một sàn giao dịch

Giao dịch hợp đồng tương lai là hoạt động chính của Hyperliquid hiện tại, nên có trọng số cao trong việc so sánh định giá. Từ góc độ này, dù giá trị thị trường hiện tại của HYPE không rẻ, nhưng cũng không được coi là bị định giá quá cao.

Khung 2: PS

HYPE có cơ chế mua lại và tiêu hủy token, có thể sử dụng chỉ số PS để định giá.

Theo dữ liệu của tháng trước, số tiền tác động đến việc mua lại HYPE ước tính khoảng 319 triệu đô la. Tính theo vốn hóa thị trường lưu thông, P/S của HYPE là 29,4; tính theo vốn hóa thị trường toàn phần, P/S là 88.

So với một số dự án tiền điện tử tương tự, định giá P/S của Hyperliquid thấp hơn đáng kể so với các dự án Layer 1 khác có thể so sánh.

Cần nhắc lại rằng, các dữ liệu của Hyperliquid gần đây đã có sự biến động rất lớn, khung định giá trên phù hợp hơn với việc tham khảo lâu dài. Giá HYPE hiện tại là yếu tố cơ bản lớn nhất của Hyperliquid, sự gia tăng của các dữ liệu này chủ yếu là kết quả của việc giá HYPE tăng lên, chứ không phải là nguyên nhân.

4. Rủi ro

Các rủi ro chính mà Hyperliquid phải đối mặt bao gồm:

• Rủi ro tài chính: Tất cả vốn được lưu trữ trong cầu nối của mạng Arbitrum.
• Rủi ro mã: bao gồm rủi ro của L1 hiện tại và HyperEVM trong tương lai
• Rủi ro oracle: Rủi ro vốn có của tất cả các sàn giao dịch phái sinh
• Rủi ro quản lý: Không cần KYC là lợi thế chính, có thể đối mặt với yêu cầu quản lý trong tương lai.